按花旗看空黄金的逻辑，BTC和ETH后市靠钻石手买家能不能守住？

昨天，我在「美伊冲突升级，黄金跌入技术熊，花旗看空！」提到花旗（Citi）最新的对黄金走势的报告。

花旗提到：

“过去三年金价飙涨为投资者创造了约20万亿美元浮盈（unrealized profits / 账面利润）。

即使只有5%的获利盘（约1万亿美元）出逃，就足以抵消全球全年所有实物黄金需求，对价格形成剧烈冲击。”

报告指出，全球每年需要约9000亿美元的实物黄金购买需求（包括ETF、实物条块、投资性需求等）。但是，但目前实际流入规模大概在7000亿美元左右。更关键的是，即使是7000亿美元这个数字，也已经是过去十几年（2010-2024年）历史平均水平（2500-4000亿）的两倍。

今天，我用花旗这「9000亿」新钱接盘，撑住黄金不跌的逻辑。分析一下，维持比特币6万美元/每枚，需年净买单多少？

现在，BTC在6.2 万美元附近。 矿工纯新增比特币供给约 98.55 亿，加上 “老币获利” 的抛压（类似黄金获利盘）：量级大概在 500–1500 亿。要稳稳托住 6 万价位，年度净买单大概需要 600–1600 亿美元级别。

比特币年新增164,250 BTC， 6 万刀就要98.55 亿美元。

挖出来的比特币总量大约 2000 万 BTC，长期不动（死囤）1300–1400 万 枚BTC，真正活跃、随时会卖的 “浮动供给”大约300–500 万 BTC。

按 6 万刀，浮动供给市值 ≈1.8–3 万亿美元。

年度换手（链上 + 交易所）。链上年交易额：约 15–20 万亿美元。 但大部分是：A→B→C，纯换手，不算净卖出。真正形成 “卖压” 的：获利了结、恐慌抛售、机构减持。保守估计，每年 5–10%浮动供给兑现。也就是抛压大约为一年 900–1500 亿。
中性一点：3–5%，一年抛压大约 500–900 亿 / 年

要维持维持现价 ，要做到年度净买单 ≥ 新增供给 + 年度获利盘兑现抛压

即：≥ 100 亿 + 500~1500 亿 = 600~1600 亿 / 年

三、和黄金对比

 黄金：维持现价 ≈9000 亿 / 年（实物净买入）

比特币（6 万）：维持现价 ≈600–1600 亿 / 年（净买单）

结论:

黄金总盘子大（实物总市值～10 万亿）、历史久、换手抛压大

 BTC 盘子小（总市值～1.2 万亿）、死囤多、浮动抛压小很多

四、微策略能否撑得住比特币的下行？

微策略 2025年，买了223,800 枚 BTC，投入资金：均价约 88,500–90,000 美元/枚，总花费要 200 亿美元左右。

2026 年到年底，微策略能不能再花「差不多 200 亿」？

结论：能，甚至会更多，但有约束。

塞勒 目标：2026 年底持有 100 万枚 BTC

JPMorgan 测算：若按当前发股/发优先股节奏，2026 年可买入约 300 亿美元 BTC，相当于 37.5–50 万枚（取决于价格 6–8 万）。

所以，钱的上限远高于去年的 200 亿。

微策略的钱从哪来（2026 融资计划）

2026-03 公布「21/21 计划」：普通股（MSTR）ATM：210 亿美元，永续优先股（STRC）：210 亿美元， 还有少量 STRK：21 亿

合计：441 亿美元额度，大部分用来买 BTC。

当然，现实有约束：利息/股息压力 & 股价

现在负债+优先股：

◦ 可转债：约 67 亿美元

◦ 永续优先股：155 亿美元

◦ 年化利息+股息：约 17.12 亿美元

• 软件业务年收入仅约 5 亿美元，不够付息。

• 靠不断发新股/优先股 → 买 BTC → 靠 BTC 升值+继续融资付息。

风险在于：

•  MSTR 股价大跌 → 增发同样股份筹不到足够资金；
• STRC 优先股价格跌破面值 → 高息融资成本变高，甚至停发；
• 已经开始小额卖币付息（2026-05 卖了 32 枚）。

 融资额度：完全够（441 亿），计划花得比去年更多（投行估 300 亿）。

◦ 实际执行：取决于 MSTR 股价、BTC 价格、市场接盘意愿。

◦ 中性情景：2026 年大概率再买 200–300 亿美元 BTC，高于 2025。

◦ 悲观情景（大跌+融资受阻）：也能做到接近 200 亿，但会更吃力，卖币付息会变多。

如果没有老币持有者的获利回吐，90多亿的新挖出的比特币的价值，对微策略300多亿的融资来说，完全不是问题。

但是，如果大量的老币获利回吐，那么微策略一家是撑不住的。

现在按照花旗的逻辑，我们看看以太坊。

Tom Lee买盘与机构资金能否撑住价格 ETH 的2000美元。虽然现在价格已经跌到了1600~1700美元；

但是，Tom Lee 最近降低了购买速度。以太坊很多的时候是和BTC 比特币价格走势联动的。这和大所做市商，算法策略有关。比特币下跌，做市商优先抛售以太坊，他们认为以太坊流动性不如比特币，早点抛售，不至于买盘深度不够。

有人说 中心化交易所ETH剩下 1400 万，十年新低，2023 年约 2300 万）

交易所可能抛售的约 740 万ETH现货
 
其他可能很多是做市商、长期质押、项目方锁定、冷存

真实可抛压：约 700–900 万 ETH ，按 $1600 现价。 可抛压市值：112–144 亿美元，按 $2000，可抛压市值：140–180 亿美元

 Tom Lee（BitMine）现在买到哪了？目标 5% 要多少钱？

 ETH 流通总量：约 1.207 亿枚，5% 目标：≈603 万 ETH

当前他们的以太持仓，542 万 ETH（占流通 4.49%），还差：大约61 万 ETH

按 $1600再买剩余 61 万：≈9.76 亿美元
按 $2000， 剩余 61 万：≈12.2 亿美元

全部 5%：≈120.6 亿美元

买入节奏

最近几周：单周 10–12 万 ETH，约 2–2.4 亿 / 周

已经接近 5%，后面会放慢（Tom Lee 公开说：接近 5% 放缓，优先质押收益）

Tom Lee 离 5% 只差 约 10 亿美元（$1600），今年内肯定能打完，但之后买盘会明显减弱。

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3. 按「花旗黄金」逻辑：ETH 要稳住 $2000，每年需要多少净买单？

维持现价年净买单 ≈ 年新增供给 + 年度换手抛压（获利盘 / 止损盘）

ETH 年新增供给（≈黄金矿产 / BTC 矿工）

年增发：约 60–70 万 ETH

按 $2000：≈12–14 亿美元 / 年

② 换手抛压

真正活跃、随时会卖的浮动供给：700–900 万 ETH（前面说的）

按 $2000：140–180 亿美元市值

正常年份换手兑现：5–10%/ 年

保守：5% → 7–9 亿美元 / 年

中性：10% → 14–18 亿美元 / 年

③ 维持 $2000 所需年净买单（花旗口径）

- 保守：

12–14（新增） + 7–9（抛压），大约为20–23 亿美元 / 年
- 中性：
  - 12–14 + 14–18，大约为26–32 亿美元 / 年

过去 1 年：交易所 ETH 总量从 2300 万 →1400~ 1600 万，净流出 700 万

 去向：质押（3900 万）、冷钱包、DeFi，几乎都是长期持有

关键结论：

不是 “没币可买”，是没币可卖。

卖盘越来越少，买盘只要正常，价格就容易稳住甚至往上。

 

5. 支撑够不够：Tom Lee + 其他公司买盘，能不能把 ETH 撑在 2000 以上？

现有机构买盘（公开的）
1. BitMine（Tom Lee）：

剩余买盘：≈10 亿美元（$1600）

时间：未来 1–2 个月打完

2. 其他企业国库（类似 MSTR）：

公开持有 ETH 的上市公司：≈733 万 ETH（约 160 亿美元）

每月净买入：保守 3–5 亿 / 月

3. ETF / 传统资金：
 - 虽然最近有流出，但逢低配置资金非常多
 - 只要站稳 2000，ETF 买盘会回来

对比「维持 2000 所需资金」
维持 2000：≈25–30 亿 / 年，机构当前能提供：
  - Tom Lee：10 亿（短期打完）
  - 其他企业：36–60 亿 / 年
  - 合计：远大于 30 亿 / 年

关键风险点：

- Tom Lee 的Bitmain买完 5% 后，买盘会明显减弱
- 目前撑住 1600 不难，但 2000 上方有大量套牢盘（2000–2200）
- 真正考验：站稳 2000 后，能不能持续吸引新资金

现实：
1. 交易所可卖盘：实际约 700–900 万 ETH，$2000 下约 140–180 亿美元。
2. Tom Lee 5%：还差 ≈61 万 ETH，约 10–12 亿美元，今年内打完，之后买盘放缓。
3. 维持 $2000 年净买单：≈25–30 亿美元 / 年（远小于黄金、BTC）。
4. 能不能在 2000+上撑住？

• 短期（3–6 个月）：完全够（Tom Lee + 企业买盘 > 维持所需）
• 中长期（1 年 +）：要看新资金接力，Tom Lee 买完后会有缺口。